德银深度解析:德国经济的阿克琉斯之踵

  欧盟老大、欧元区“扛把子”德国在过去的贰零壹捌年大多数时间还算过得低调安稳,但在去年年底以一波糟糕的经济数据“登上热搜”,留下了一个至今无人回答的问题:如果德国经济引擎也“熄火”了,欧元区会受到怎样的冲击?世界会变成什么样子?

  德国最大商业银行、近来麻烦不断的德意志银行 深度报告,指出德国经济并非独立于世界,全球贸易增速放缓对于德国至关重要的制造业部门产生了不可避免的影响,即使未来几个月德国服务业延续增长的势头,也很难补上制造业领域的下滑。

  四季度数据停滞

  和德国联邦统计局最初公布的数据不同,德国四季度GDP并没有出现正向增长,不过好消息是国内销售情况较三季度出现了零.陆%的显著提升。

  (德国GDP及其组成部分情况, :德银、德国联邦统计局)

  事实上,虽然在下半年出现放缓,内需一直是德国贰零壹捌年经济增长的主要动力。得益于强劲的工资增长,德国去年家庭可支配收入增加了壹.叁%,同步拉动了个人消费增长壹%以及储蓄率增长玖.玖%。

  同时由于强劲的内需、低利率环境和公共基础设施投资增加,推动建设产出大增叁%以及资本支出增长肆.伍%。但由于对于未来经济的担忧,企业资本支出的下降也在意料之中。

  所以从表面看起来,德国经济数据的下滑完全都是因为外部因素造成的,其中美国和欧盟(德国)的贸易争端以及一些其他国家减少从德国进口产品有着最大的“嫌疑”。真实的情况是怎样的呢?

  德国出口情况有多糟?

  毫无疑问,贰零壹捌年(尤其是年末)德国对于其主要贸易对手的出口情况大都不理想。贰零壹捌全年德国对美国的名义货物出口额仅仅同比增加了壹.伍%,但德银认为,与其说这是美欧贸易纠纷的后果,更应归咎于美国汽车市场的饱和。

  (德国对美出口额和美国国内汽车销量相关, :德银、德国联邦统计局)

  贰零壹捌年,德国汽车出口占到了对美出口总额的贰肆%,而美国轻型乘用车销售量在去年四季度出现了贰.伍%的环比下降。另外德国车在美国市场具有品牌认可度的另一个原因是本土生产,所以跟进口关税纠纷也没有太大关系。

  另外钢铝关税对于德国出口的影响也非常小,贰零壹柒年德国向美国出口铝价值伍.捌亿欧元、钢壹零亿欧元,相较于贰零壹捌年全年德国对美出口总额壹壹壹捌亿欧元占比并不大。

  (德国对美出口类型分布, :德银、德国联邦统计局)

  相比于德国向美国的出口勉强保住了“增长”。贰零壹捌德国向英国出口额大幅下跌了肆%,主要是汽车和汽车零部件出口大幅下降了壹陆.叁%,但这个部分仍占到了整体出口额的贰柒.肆%。另一个遭遇“滑铁卢”的是占对英出口总额伍%的德国医药行业,贰零壹捌年整体对英出口暴跌了叁贰.伍%。

  虽然同期德国对英机械设备、IT和光学设备出口出现了增长,但考虑到英国自身的诸多问题很难在短期解决,德银预计近期很难指望对英出口情况会出现显著反弹。

  虽然贰零壹捌年德国对于其他一些经济体的出口出现了增长,但由于英、美等国以及全球整体贸易增长的放缓,高度依赖全球贸易的德国自然不会独善其身。

  事实上,全球贸易的增速在贰零壹捌年下半年最后数月已经变成负数。贰零壹捌年壹月IMF预计年度货物&服务贸易同比增长肆.陆%,但最后的结果显然低于肆%。德银认为,从下图中能够清晰地看出国际贸易增长与德国GDP增长有多么紧密的关系。一但国际贸易增长变成负值,德国经济增长熄火将会是大概率事件。

  (全球贸易增长与德国GDP有着紧密关系, :德银、德国联邦统计局)

  德国经济的“阿克琉斯之踵”

  德银指出,虽然德国经济与世界贸易有着强烈的关系,但比较同期世界其他主要出口国,仍能找出一些“德国特色”,那就是对于汽车出口的高度依赖。

  根据德国汽车工业协会的推测,贰零壹柒年全球汽车需求同比增加贰%,但在贰零壹捌年出现了同比壹%的下降。根据WTO的数据显示,贰零壹柒年全球汽车出口占总体出口值最高的国家中日本和德国位列前二。所以日本投行同样下调了贰零壹玖年日本GDP增长预期至零.肆%可能并不是一个巧合。

  (贰零壹柒年主要出口国汽车出口占比, :德银、德国联邦统计局)

  德国制造业会“拖累”服务业么?

  德银表示,由于汽车产业拖累,德国制造业(除去建筑业)的数据其实从贰零壹捌年上半年就已经出现了下降,前两季度分别环比下降零.壹%,三季度出现了零.玖%的显著下滑,四季度则进一步下降至壹%。

  所以对于德国经济最重要的问题是,占GDP比重超过陆零%的服务业能否把德国经济增长拉回正轨?还是说会被糟糕的制造业数据拖累?

  遗憾的是,目前并没有针对服务业的实时数据。不过从每月 的商业环境指数和服务业PMI来看两者之间在近期并没有直接的关系。

  (德国商业环境指数和服务业PMI, :德银、德国联邦统计局)

  德银表示,如果德国制造业对于服务业有驱动作用,那么制造业指数与滞后的服务业PMI以及商业环境指数应当具有足够的相关性,但现实是这种情况并没有出现。

  不过从另一个角度来看,德国制造业和服务业产出的增加值(自贰零壹叁年起)两者之间存在显著的关联。在壹玖玖贰年、壹玖玖伍年、壹玖玖柒年、贰零零零年、贰零零陆年和贰零壹零年制造业部门的增长减缓之后都出现了服务业部门产出的减少。根据德银的研究,制造业增长数据对于服务业存在着最多二至三个季度的领先。

  (德国制造业和服务业产出的增加值, :德银、德国联邦统计局)

  德银表示,虽然这并不意味着德国服务业将会马上进入衰退,但德国制造业的衰退的确会对服务业产生明确的负面影响。

  贰零壹玖上半年反弹?没戏!

  德银认为,德国经济的停滞与国际贸易环境不佳有着显著的关系,而汽车行业整体的需求下降以及其对于德国出口的重要程度都将形成负面影响。

  在这种情况下,德国服务业下行的程度,尤其是受到制造业负面影响的严重情况都是至关重要的问题。虽然诸如强劲的劳动力市场、工资增长、楼市以及低利率环境都是经济将会增长的表现。但由于未来数月内国际贸易出现明显反弹的概率较小,德银预计贰零壹玖年上半年德国GDP增长仍然将非常低迷,在某些领域仍将保持衰退的趋势。

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